龔成: 【優質股港鐵】
12/7/2018 9:01:00 [華富新聞]



香港鐵路有限公司
MTR CORPORATION LIMITED

股票代號:0066
市盈率:16倍
每股盈利:$2.83(港元)
市值:$2600億(港元)
業務類別:公共運輸
集團主席:馬時亨
主要股東:The Financial Secretary Incorporated (75.0%)
集團網址:http://www.mtr.com.hk

5年業績
年度:2013/2014/2015/2016/2017
收益(億):387/401/417/452/554
物業發展利潤(億):14.0/42.2/28.9/5.30/19.4
投資物業重估(億):44.3/40.4/21.0/8.08/63.1
盈利(億):130/156/130/103/168
每股盈利:2.25/2.69/2.22/1.74/2.83
每股股息:0.92/1.05/3.26/3.27/1.12
ROE:8.82/9.88/7.80/6.42/10.7


--企業簡介--

港鐵主要經營以下核心業務,包括在香港、中國內地和數個主要海外城市的鐵路設計、建造、營運、維修及投資;從事與鐵路及物業發展業務相關的項目管理;香港鐵路網絡內的車站商務,包括商舖租賃、列車與車站內的廣告位租賃,以及協助電訊商於鐵路沿線提供電訊服務。

港鐵亦有從事香港及中國內地的物業業務,包括物業發展及投資,及投資物業(包括購物商場及寫字樓)的物業管理及租賃管理;以及投資於八達通控股有限公司。

【圖1】--港鐵路線圖

【圖2】--港鐵擁有、發展、管理物業資料


--港鐵的獨特優勢--

【圖3】--港鐵財務摘要

港鐵是一間擁有獨特優勢的企業,鐵路經營權的壟斷、沿線物業的發展、物業地段優勢、獨有角色、市場化的效率提升,都令港鐵成為一隻優質股。

港鐵以鐵路加物業綜合發展模式運作,以此營運方式在香港運作多年,並創造出巨大價值,多個大型物業項目均由港鐵發展,如德福花園、杏花村、青衣城、東薈城、奧海城等。由於港鐵的獨有優勢,故從長遠發展中必然有利。

2007年,港鐵與九鐵合併後,成為香港鐵路系統的壟斷者,並佔香港專營公共交通工具市場約一半,由於港府的未來發展藍圖將更依靠鐵路,故長遠港鐵的佔有率只會有增無減。

【圖4】--各種交通工具市佔率

另外,港鐵在沿線上蓋的物業發展權擁有很大的優勢,當然每次都要商談,以及有不同的條款模式,這是由於政府都支持港鐵以鐵路加物業的模式運作。

這源於發展鐵路的資本龐大,政府往往會以不同的方式去「資助」港鐵持續發展,而每次都不同,例如西港島線就不涉及沿線物業發展權,這是由於沿線地點是已經發展的地區,政府根本無法給予發展權,而政府最後則以現金$127億給予港鐵,作為另一種形式的財務資助。

而南港島線(東段),政府則向港鐵批出黃竹坑用地的物業發展權,作為項目的財務資助,令港鐵以鐵路加物業的綜合發展模式進行。香港地少人多,在香港發展物業當然有巨大利潤,而在地鐵站上蓋這麼便利的地方發展物業,價值就更為巨大了,故港鐵所獲得的利潤可想而知。


--運輸+物業--

先分析收入部分,港鐵多年來的收入都有不錯的增長,而預期往後亦能以平穩增長去形容,雖然客運部分的收入增長有限,但隨著將來有不同的線路落成,這方面相信能平穩向好的。

除香港外,港鐵亦有向外發展的。當中的中國業務發展快速,港鐵在北京、深圳均有業務,而中國部分所貢獻收入約三成半,與香港客運業務相差不遠。不過,中國業務在經營利潤的貢獻,所佔比例相對仍不多,主要由於中國業務的開支頗大,令其賺錢能力受到影響,因為港鐵在中國營運的時間仍少,故仍要一點時間後才能改善。

在港鐵的經營利潤數字中,見到略為波動,這是由於經營利潤包括物業發展部分,而這部分難免比較波動,由於2013年的出售項目較少,故令相關部分下跌。

由於物業銷售較波動,故不會以一兩年就作推論,所以當港鐵出現某一年賺較多或賺錢少,並因此而出現較低或較高的市盈率,也不能就此下定論平或貴,要分析內裡盈利的組成,以及要用長期角度去分析。若以長期趨勢看,因香港在交通及房屋的發展,將會更依賴鐵路發展及相關物業,故無論是運輸還是物業發展部分,港鐵在將來仍是很看好的。

而港鐵的盈利並不太穩定,這是因為盈利中包含投資物業重估數字,故必然受牽引及較為波動,當然若香港的固定資產價值回落,將對此有所影響,不過這部分並沒有產生實質現金流的影響,故不用太著眼。

港鐵發展的住宅項目,大多以出售為主。而在香港的投資物業組合中,則以商場及寫字樓為主,當然這部分會產生理想的租金收入,2014年香港物業租賃及管理業務,就為港鐵貢獻了$42億的收入,而預期這部分在將來仍能為港鐵帶來理想收入。

至於ROE方面,大致約在10%,只屬一般的水平,這是由於港鐵本身的資產龐大,例如鐵路系統,當中所能創造的回報率不高,鐵路的客運業務賺錢能力有限,而由於當中資產龐大,故必然令ROE受拖累,此部分的再投資回報率必然不高。不過,鐵路系統是重要的一環,因這是創造高利潤的地產項目的先決條件。由於其鐵路加物業綜合發展模式運作,故將來的ROE亦只會是相約水平。

【圖5】--港鐵收入結構

【圖6】--港鐵經業性業務EBITDA結構


--綜合分析--

綜合而言,由於港鐵有獨有優勢,而且在長遠仍有發展空間,雖不會有太快的增長,但平穩發展絕對是沒有問題的,故港鐵絕對是優質的企業。

而更重要的是,香港在長遠的發展必然是向著新市鎮,而鐵路系統必不可少,故將來對鐵路的依賴必愈來愈多,政府亦表示這會是發展的重點,故無論是鐵路,以及相關的物業,都會保持增長,故長遠計必然向好。

雖然港鐵在多方面都甚為理想,但由於再投資的回報率一般,故發展只能平穩,由於城市發展、鐵路與物業都是很長期的項目,故中短期港鐵增長動力只會一般,因此投資必然是長期或超長期的,因為港鐵的長期的潛力仍在。

由於與地產有關,故在香港地產市道較不景時,此股的股價都會回落,出現平宜的價格,絕對是買入時機,而在其他的時期,就算是現時價位,由於此股優質,故分段吸納亦可以,因此,月供這股最為適合。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)




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