萬里富: 投資必學:教你分辨有經濟護城河的企業!
15/8/2019 14:47:00 [華富新聞]

所謂買股票,其實就是買一間企業。巴菲特曾說:「若果你不願意持有一隻股票十年,那就連十分鐘都不應持有這股票。」因此,買股票必須要挑選優質企業。曾幾何時,不少投資者以為藍籌股或業內龍頭就是優質企業的代名詞,後來巴老提出了「經濟護城河」一說,才顛覆了大家對優質企業的認知。

甚麼是經濟護城河?

要構成一道壯闊的經濟護城河,往往有以下多個元素:

  1. 有效規模及低成本優勢:素來業內龍頭都能因規模效應而享受低的生產成本,低成本除了間接導致高利潤外,同時提高了競爭者的入場門檻,減少市場競爭,讓企業能充分從市場獲利
  2. 網絡效應:指一個產品或服務由於新的客戶的加入會使得產品和服務變得更好(例如運用大數據的企業),從而又能夠吸引更多的新的客戶加入,這就形成了一個良性循環,讓強者更強
  3. 沒有相類似替代品:最典型的例子就是柯達的膠片業務,因為沒有預視到科技發展對企業的影響,從而被替代品數碼相機淘汰,昔日巨企現在只能苟延殘喘
  4. 無形資產:主要分為品牌價值、專利及政府的許可證。品牌價值讓企業的產品及服務定下比同業更高的價格;專利能杜絕競爭者模仿,但專利往往都列有時限;政府許可證更能大幅提高入場門檻,令企業能壟斷市場,例如港交所(SEHK:388)
  5. 價格不受控制:例如中電(SEHK:2)和港燈(SEHK:2638)都算得上是壟斷了市場的企業,但電價升幅受政府監管,企業的定價能力薄弱
  6. 高轉換成本:指如果想要從原本選擇的產品轉向選擇其競爭者的產品,必須要付出一定的代價。這些代價並不只代表金錢,例如一間公司要轉作業系統、應用軟件、程式,訓練員工的成本,以及過渡時期的營利或生產力損失都構成轉換成本

護城河的「量化」指標

要從財務報表中挖掘出具經濟護城河的企業,投資者可注意該企業有否高核心經營利潤率、高股本回報率、持續穩定並充裕的自由現金流、資產負債率在較低水平、研發支出比重高於行業平均(適用於科技及醫藥企業)等等,這些都能反映企業的定價權、邊際利潤、資金回報率、獲利模式等優質企業的特性。

另外,投資者亦能注意企業的投資資本回報率(ROIC)。不過,一般來說,具有寬闊護城河的公司大多有能力提供很高的 ROIC,但反過來就未必正確了。有些公司也許在一段時間內能夠提供高回報,但是當強大競爭對手進入以後,超額回報很快就消失了。

護城河的「質化」指標

量化指標往往都是具經濟護城河企業的「果」,唯有從質化角度才能發現構建這道河的「因」,從而更精確分辨出這些優質企業。

但要質化分析,投資者就需要一定功力了。剛開始可以參考波特五力模型(Porter’s Five Forces Model)進行分析:

  1. 買方的議價能力
  2. 供應商議價能力
  3. 潛在進入者的威脅
  4. 替代品威脅
  5. 現有競爭者威脅

上述五力愈弱,代表企業的競爭力愈強,愈有機會有壯闊的護城河。而進行質化分析的另一好處,是確保投資者揀選的企業在自身的能力圈以內,自己有能力理解企業的市場、業務、運作等等。既然買股票是買下一間企業的象徵,投資者若無能力理解這些,又怎能相信自己揀選的企業真確是優質企業呢?

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Jack Yip沒持有以上提及的股票。

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