萬里富: 美銀連續4.5年實現正經營槓桿 值得買入嗎?
15/8/2019 16:35:00 [華富新聞]

十年前,美國銀行(NYSE:BAC)是華爾街最聲名狼藉的銀行之一。然而,在金融危機過去十年後的今天,該行已成為美國管理最完善的銀行之一。

這從美國銀行的業績便可見一斑。雖然銀行業的環境面臨挑戰,但該行早前公佈的季績仍勝預期。市場之前預期,增長放緩、美聯儲或減息和長期利率下跌會令各間銀行的利潤率受擠壓。

事實上,筆者之前曾認為,現時的環境或會終結美國銀行多年來正面的經營槓桿。不過,美國銀行成功將這延續至連續第18個季度。下文將解釋該銀行如何做到這點,以及這點有何重要。

甚麼是經營槓桿?

當收入增長快過支出,經營槓桿就會出現,意味利潤率會擴大。請留意,下圖顯示,美國銀行的連續正面經營槓桿始於2015年首季,當時銀行處劣勢,收入跌7%。

儘管如此,美國銀行在該季仍成功大幅削減29%開支,而在收入重返正增長和成本削減力度變得溫和前,類似的降幅和成本削減持續了一整年。

然而,自該季之後,行政總裁Brian Moynihan和高管一直堅守有關紀律 ,有效地精簡了後台系統,通過自然流失減少員工數目,並削減房地產業務。但在這之際,美國銀行仍大舉翻新銀行分支和投資新科技,例如是其數碼助理Erica。

美國銀行今季收入僅增2%,但支出相對持平,不過,按近期的歷史標準來看,這實際上是開支沉重的一季。該行的效率比(即非利息支出佔收入的比例)為57%,足足增長了一個百分點以上。這帶動稅前利潤增超過5%,而在股票回購和稅率略降帶動下,該銀行的每股盈利急增17%。

幾時會完?

美國銀行已連續四年半維持正面的經營槓桿,在過去的十年中,有九年都能削減開支。今年,由於該行加大在科技方面的投資力度,並繼續在未來兩年內將最低工資提高至20美元,管理層已預計開支將略增。

這可能意味著,美國銀行今年必須錄得增長才能維持正面的經營槓桿,而在目前的利率環境下,要做到這點可能很難。不過,在與分析師的電話會議上,財務總監Paul Donofrio表示,若長期利率在今年餘下的時間維持穩定,那今年的淨利息收入將較2018年增2%,倘美聯儲減兩次息,銀行的淨利息收入或增1%。

行政總裁Moynihan亦被問及該行在潛在危機中能採取的措施。他表示:

倘未來出現嚴重的經濟問題,我們有彈性繼續重塑這支出基礎。顯然,我們會從與收入相關的成本入手,有關成本能快速自動作出調整,然後再改變我們的投資策略。我保證,你們關注的領域也是我們專注和關注的領域。

仍然抵買

即使美國銀行的股價在業績公佈後略升,但其市盈率仍只有10.5倍,在現今的市場上,這水平低得驚人。雖然今年收入增長和凈息差可能繼續令人「跌眼鏡」,但在該行嚴控開支下,相信仍將錄得可觀的盈利,加上該行增加了派息兼加大股票回購規模,投資者不妨考慮買入這隻股票。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019



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