萬里富: 通用電氣被指欺詐 從業務嘗試分析前景
16/8/2019 15:10:00 [華富新聞]

通用電氣(NYSE:GE)近日出現急挫,因為一位知名會計專家與一個沽空方合作,指出通用電氣「會計欺詐」,掩蓋了數以十億美元計的債務,更指其為「比安然更大的欺詐」。事態如何發展,有待更多消息出台,我們試從一些數據分析。

投資者並非因為通用電氣現時表現而買入,而是為這間公司未來數年前景而買入。行政總裁卡爾普(Larry Culp)表明通用電氣的工業業務很可能於2019年錄得現金流出,然後於2020年轉虧為盈,再於2021年加快增長。如果現金流增長高過預期,現時股價也許是相當超值。在本文,讓我們稍為後退,看看通用電氣未來5年發展的策略概覽。

通用電氣前景

聚焦通用電氣日後自由現金流(FCF)狀況,來看看四大主要工業分部及公司前景。

這表面上看似相當值得關注。2019年主要分部的自由現金流預期將會下跌,2020年電力及可再生能源分部仍會錄得流出,而航空分部則適度增長。事實上,直至2021年,自由現金流方能全面增長。

通用電氣前景 2018年收益 2018年自由現金流 2019年預測自由現金流 2020年預測自由現金流 2021年預測自由現金流
電力 273億美元 (27億美元) 下跌 大幅改善,但仍然是負數 正數
航空 306億美元 42億美元 平穩 平穩增長 上升/加速
醫療保健 198億美元 30億美元 下跌 上升(不包括生物醫藥) 上升
可再生能源 95億美元 5億美元 下跌及負數 有所改善,但仍然是負數 正數
整體 1,157億美元 43億美元 0至(20億美元) 大幅改善,正數 加速中

資料來源:通用電氣簡報

5年前景代表了什麼?

答案是近期前景某程度上有點誤導,原因是四大主要分部均面對多項負面因素,將會窒礙未來數年盈利,但這些負面因素日後大有可能消散。

航空分部情況不錯

只要波音737 MAX(只能採用由通用電氣合營企業CFM International生產的LEAP引擎,這款引擎亦用於空中巴士A320 NEO )重新投入服務,GE Aviation前景便會一遍光明。

如果您感到疑惑,未來數年現金流表現乏力很大程度由於LEAP產量增加令毛利率增長受壓,從飛機引擎賺到的資金要在引擎開始投入服務之後數年才能收到。與此同時,在推出LEAP引擎之前,通用電氣多年來一直提供現有CFM56引擎(波音737及空中巴士A320)。

醫療及可再生能源 

卡爾普相信,向丹納赫(Danaher)出售生物製藥業務之後,GE Healthcare將會成為市值170億美元的醫學影象企業,擁有中段經營溢利率,不俗的低至中單位數增長機遇,而2019年自由現金流下跌很大程度是「分離成本、供應鏈融資過渡及補償時機」綜合影響所致。 由於這些事件屬偶發性,2020年之後的自由現金流預測看來相當合理。

至於可再生能源方面,2019年及2020年的自由現金流出現負數主要是由於生產稅務減免(PTC)期滿,這是一項美聯儲刺激措施,往往是為了在美國創建投資週期而實施,可惜週期將於2020年完結,而通用電氣需要為履行2019年及過往年度的風電訂單投入大量現金。

GE Power的逆轉極具爭議

過去數年,電力分部面對終端市場需求下跌。自2015年起,重型燃氣渦輪訂單大約減了一半,通用電氣收購阿爾斯通(Alstom)能源資產似乎是十年來最差交易之一。卡爾普大力重建通用電氣預測的可信程度,但市場對逆轉策略仍然充滿疑問。

從壞的一面來看,自2017年11月起,管理層一直提及改善電力服務盈利能力,尤其是預測未來數年毛利與收益將會有所增長的交易服務,但數據尚未顯示出現改善。簡單來講,通用電氣需要展示某程度上的改善,方能令投資者即使面對上文所提及不溫不火的前景依然完全感到放心。

至於好消息方面,拋開近日風險以及終端市場現時的弱點不計,仍然有一些理由感到樂觀。燃氣渦輪市場產量過剩,加上可再生能源價格下跌,令作發電用途的可再生能源較燃氣更具吸引力,或會出現結構性問題,這些都是導致出現悲觀看法的原因。

但是,西門子 (NASDAQOTH:SIEGY)和通用電氣大力削減產能,顯示定價競爭也許不再那麼激烈。與此同時,實際上使用燃氣作為發電能源大約在一年間再次提升,而且基於種種理由(包括各地區使用可再生能源是否可行、政治反對、初期開支、環保問題,以及太陽能/風能所佔用地範圍),宣佈燃氣已經末日實在是言之尚早。

通用電氣未來5年的發展如何?

逆轉發電業務的基石已經就緒,投資者只需留意公司進程(從交易性服務開始)的確實證據,放心相信燃氣渦輪需求並非出現結構性下跌。日後可再生能源業務應會有所改善,而醫療與航空業務一旦順利渡過近期逆境,理應能出現一段長時間的可觀增長。

種種跡象說明,通用電氣的自由現金流在未來5年似乎會大幅改善,這對投資者而言絕對是好消息。至於是否投資,待更多確切消息後再作決定。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019



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