萬里富: 菲利普莫里斯國際是否一隻估值被低估的派息股?
16/8/2019 16:35:00 [華富新聞]

菲利普莫里斯國際(NYSE:PM)在公佈第二季數據之後,這間煙草巨頭股價近期攀升,超出市場對收入及純利的預期。公司收入按年增長0.3%至77億美元,較預期高2.8億美元。

PMI的經調整盈利上升3.5%(按年恒定貨幣的15%)至每股1.46美元,較預期高0.13美元,按恒定貨幣基礎計預期全年經調整每股盈利較過往預測的8%增長上升約9%。

PMI的數據看來相當穩定,股份買賣價僅為預測盈利的16倍,而預測股息率為5.6%。去年,美國及多個海外市場監管不利因素增加,煙草股市場經歷艱難的一年,但以這種水平來看投資者應否視PMI為估值被低估的收息股?

了解PMI的業務

菲利普莫里斯國際於2008年從奧馳亞(Altria) (NYSE:MO)分拆出來。兩間公司仍在銷售許多煙草品牌(包括萬寶路),PMI大部分收益來自海外市場,而奧馳亞大部分收益依然來自美國本土,

這種差異令PMI不太受美國吸煙人口下降所影響,公司可以聚焦增長較高的海外市場。可是,PMI面對貨幣逆風及地緣政治不明朗因素,增長可算是需要付出代價。

此外,許多發達國家現時通過更嚴格吸煙監管規例,亦有調高煙草産品徵稅。這解釋了為何PMI第二季的煙草總貨運量每年下跌3.6%至1,838億個單位,除南亞及東南亞市場外,所有地區按年錄得跌幅。

但是,PMI定期調高價格以抵銷貨運量減少,現正銷售更多iQOS加熱煙工具,iQOS將菸草棒(即HeatSticks)加熱而非燃燒。季內加熱煙産品貨運量急增37%至150.6億個單位。

PMI主要增長指標

因此,按固定貨幣基準計算,PMI第一季收益在所有經營所在地區(拉丁美洲及加拿大除外)圴錄得增長。

地區 2019年第一季銷售額 YOY銷售增長(經呈報) YOY銷售增長(固定貨幣)
歐盟 25.8億美元 3% 11.6%
中東及非洲 10億美元 (1.8%) 7%
東歐 8.22億美元 8.2% 16.6%
南亞及東南亞 12.5億美元 8% 10.7%
東亞及澳洲 15.2億美元 2.9% 4.6%
拉丁美洲及加拿大 5.27億美元 (34.7%) (32.5%)

YOY = 按年。資料來源:PMI第一季盈利報告。

亞丁美洲及加拿大仍然是PMI的痛處,主要歸因於委內瑞拉及阿根廷嚴重通脹及經濟衰退,加上加拿大價格急升壓低需求,但現時PMI優勢蓋過其弱點,倘美元貶值,呈報增長或會大幅提升。

與奧馳亞的情況類似,PMI透過削減成本提高盈利增長,在六個經營所在市場當中,有四個市場的經調整經營溢利率(不包括貨幣)按年出現增長,總經營溢利率由40%增長41.4%。

可是,與奧馳亞不同的是,PMI的收益以海外貨幣計值,回購以美元計值的股份可謂相當奢侈,所以PMI並無定期進行回購以提高盈利。如果美元走弱,PMI或會再次回購股份,但這並非公司的首要目標。

股息方面又如何?

自從奧馳亞分拆出來以後,PMI每年調高股息,現時每年派付每股4.56美元的股息,佔GAAP每股盈利預測的92%,以及年度經調整每股盈利預測的89%。派息率看來有點高,但卻能持續下去。

奧馳亞派息率類似,但派息率較高,達6.5%,預測市盈率為11,低於PMI達16的預測倍數。可是,與面向海外市場的PMI相比,奧馳亞在美國面對較困難的逆境,包括有關煙草及電子煙的FDA新規例。

PMI是否一種估值被低估的收益股?

煙草股極度依賴加價、成本削減措施以及在鄰近市場進行漫無目標的投資這些方式提升盈利,筆者並非煙草股的超級粉絲,但PMI甚為多元化,而且iQOS非煙草業務掀起熱潮,實在是不錯的投資。

PMI仍然有單位數盈利增長,但其5.6%股息率應能為股價設定定下限,以預測盈利16倍買賣,筆者不會稱之為抵買之選,故PMI仍然是穩健派息股,但實際上估值並無被低估。

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